A股三大AI芯片企業(yè)寒武紀(jì)、摩爾線(xiàn)程、沐曦股份2025年誰(shuí)最強(qiáng)。答案已經(jīng)逐步清晰，無(wú)論從規(guī)模、營(yíng)收增速、盈利能力，寒武紀(jì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)正在加大。2025年，公司規(guī)模達(dá)到65億元，為后兩者營(yíng)收總額2倍。盈利能力方面，寒武紀(jì)同樣明顯領(lǐng)先，去年凈利潤(rùn)20.59億元，摩爾線(xiàn)程、沐曦股份分別虧損10億元和7.89億元。

值得注意的是，沐曦股份在與摩爾線(xiàn)程爭(zhēng)奪老二的競(jìng)爭(zhēng)中，已經(jīng)處于劣勢(shì)。2025年，沐曦股份營(yíng)收比摩爾線(xiàn)程高出1.38億元，虧損額也沒(méi)有摩爾線(xiàn)程那多。不過(guò)，雖然明面上摩爾線(xiàn)程虧損更大，其實(shí)，摩爾線(xiàn)程去年研發(fā)費(fèi)用要比沐曦股份高出2.78億元，另外，摩爾線(xiàn)程存貨跌價(jià)計(jì)提比例比沐曦股份要高出1個(gè)百分點(diǎn)。剔除上述兩個(gè)因素，摩爾線(xiàn)程虧損額可能會(huì)比沐曦股份要少。

今年一季度，上述推算得到驗(yàn)證，摩爾線(xiàn)程營(yíng)收達(dá)7.38億元，并實(shí)現(xiàn)2936萬(wàn)元凈利潤(rùn)，而沐曦股份虧損0.99億元。

營(yíng)收：寒武紀(jì)優(yōu)勢(shì)明顯，摩爾線(xiàn)程一季度反超沐曦股份

從營(yíng)收看，AI芯片“三國(guó)殺”已經(jīng)有了初步結(jié)果，寒武紀(jì)行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步拉大。摩爾線(xiàn)程、沐曦股份正在激烈爭(zhēng)奪老二位置，但與寒武紀(jì)的差距正在迅速拉大。

無(wú)論從AI芯片產(chǎn)品收入和還是公司總營(yíng)收看，寒武紀(jì)目前都處于絕對(duì)領(lǐng)先位置。

2025年，寒武紀(jì)云端產(chǎn)品線(xiàn)收入為64.77億元，同比增長(zhǎng)455.34%，無(wú)論是規(guī)模還是增速，都明顯領(lǐng)先其他兩家公司；沐曦股份GPU產(chǎn)品及配件收入16.31億元，規(guī)模在三家公司中位列第二，同比增長(zhǎng)132.74%，增速位居第三，且遠(yuǎn)低于寒武紀(jì)和摩爾線(xiàn)程；摩爾線(xiàn)程云端產(chǎn)品收入為14.61億元，三家公司中位居最后，同比增長(zhǎng)250.30%，增速遠(yuǎn)高于沐曦股份，遠(yuǎn)低于寒武紀(jì)。

從總營(yíng)收看，三家公司營(yíng)收規(guī)模和增速大致和AI芯片產(chǎn)品趨同，寒武紀(jì)、摩爾線(xiàn)程、沐曦股份2025年分別為64.97億元、15.06億元、16.44億元，增長(zhǎng)率分別為453.21%、243.37%、121.27%。

毛利率方面，寒武紀(jì)營(yíng)收和增速方面明顯領(lǐng)先的情況下，保持基本穩(wěn)定，2025年為55.15%，與上年56.71%相比，微跌1.56個(gè)百分點(diǎn)；毛利率下降最快摩爾線(xiàn)程，由上年70.71%下降至去年的65.57%，減少5.14個(gè)百分點(diǎn)。沐曦股份由于2024年毛利率與其他兩家公司相比明顯較低，去年增加了約3個(gè)百分點(diǎn)，為56.51%。

值得注意的是，今年一季度，三家公司競(jìng)爭(zhēng)格局出現(xiàn)新變化：  摩爾線(xiàn)程在規(guī)模上已經(jīng)超越沐曦股份，以為7.38億元總營(yíng)收超過(guò)5.62億元的沐曦股份，位居第二位。

歸母凈利潤(rùn)：僅沐曦股份2026年Q1未盈利，研發(fā)費(fèi)用是影響利潤(rùn)的核心因素

2025年，寒武紀(jì)在盈利能力方面，也遠(yuǎn)超摩爾線(xiàn)程、沐曦股份。公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20.59億元，是三家公司中唯一盈利企業(yè)。摩爾線(xiàn)程虧損10.01億元，三家公司虧損最多，但虧損幅度收窄38.16%；沐曦股份虧損7.89億元，虧損幅度收窄43.97%。

眾所周知，影響凈利潤(rùn)的因素很多，采取不同策略對(duì)凈利潤(rùn)影響很大。挖貝研究院對(duì)三家公司2025年年報(bào)研究發(fā)現(xiàn)，研發(fā)費(fèi)用、股份支付費(fèi)用以及對(duì)存貨的計(jì)提比例三個(gè)維度對(duì)三家公司凈利潤(rùn)影響還是比較大的。

研發(fā)費(fèi)用方面，寒武紀(jì)、摩爾線(xiàn)程、沐曦股份2025年分別為13.51億元、13.05億元和10.27億元，結(jié)合規(guī)?？?，摩爾線(xiàn)程在研發(fā)上力度最大。

股份支付費(fèi)用方面，摩爾線(xiàn)程同樣是支付力度最大的。2025年，寒武紀(jì)發(fā)生股份支付費(fèi)用2.39億元；摩爾線(xiàn)程發(fā)生股份支付費(fèi)用3.53億元；沐曦股份股份支付費(fèi)用為2.62億元。

需要注意的是，半導(dǎo)體企業(yè)，特別是半導(dǎo)體龍頭企業(yè)，股份支付費(fèi)用并不是一種暫時(shí)性的費(fèi)用，而是一種經(jīng)常性的支出，比如，中芯國(guó)際、寒武紀(jì)、中微公司等頭部企業(yè)，幾乎每年都會(huì)向員工授予股權(quán)（主要用于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃等）。

另一個(gè)對(duì)凈利潤(rùn)影響比較大的存貨計(jì)提比例。受HBM內(nèi)存供不應(yīng)求，且價(jià)格持續(xù)上漲等因素影響，半導(dǎo)體設(shè)計(jì)企業(yè)在2025年不得不加大備貨，這使得公司的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備大幅上漲。但需要注意的是，摩爾線(xiàn)程和沐曦股份的存貨計(jì)提比例顯著高于寒武紀(jì)。

2025年，摩爾線(xiàn)程存貨13.32億元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備1.86億元，存貨跌價(jià)計(jì)提比例為12.25%；沐曦股份存貨14.96億元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備1.87億元，存貨跌價(jià)計(jì)提比例為11.11%；寒武紀(jì)存貨存貨49.44億元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備3.90億元，存貨跌價(jià)計(jì)提比例為7.31%。

如果三家公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例一樣，存貨跌價(jià)計(jì)提比例一樣，再剔除股份支付費(fèi)用。2025年，寒武紀(jì)的盈利能力還是位居第一，但摩爾線(xiàn)程虧損金額會(huì)比沐曦股份少。

上述推算在今年一季度得到驗(yàn)證，摩爾線(xiàn)程，在2026年第一季度首次實(shí)現(xiàn)單季度盈利，歸母凈利潤(rùn)為0.29億元。沐曦股份雖然仍然虧損0.99億元，但虧損幅度收窄了57.49%。

不過(guò)，寒武紀(jì)2026年盈利能力繼續(xù)明顯領(lǐng)先，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.13億元，接近去年全年50%。

現(xiàn)金流：寒武紀(jì)現(xiàn)金流已經(jīng)轉(zhuǎn)正，摩爾線(xiàn)程大幅備貨擴(kuò)產(chǎn)影響資金情況

從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的角度來(lái)看，最重要的就是現(xiàn)金流，那么寒武紀(jì)、摩爾線(xiàn)程、沐曦股份現(xiàn)金流情況究竟如何呢？

2025年，由于寒武紀(jì)、摩爾線(xiàn)程、沐曦股份均大幅增加了存貨，并向上游的HBM內(nèi)存芯片廠(chǎng)商和下游的代工廠(chǎng)支付了大量的訂金，這使得三家公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù)值。

先看寒武紀(jì)，2025年末公司存貨為49.44億元，比上年增加了31.7億元，預(yù)付款為7.45億元，基本維持穩(wěn)定。由于增加了31.7億元的存貨，雖然寒武紀(jì)2025年盈利20.59億元，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-4.98億元。

到了2026年第一季度，由于沒(méi)有進(jìn)一步增加存貨，寒武紀(jì)的現(xiàn)金流已經(jīng)轉(zhuǎn)正，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為8.34億元。

摩爾線(xiàn)程方面，2025年公司存貨為13.32億元，較上年末增加了6.85億元，預(yù)付款項(xiàng)為17.82億元，較上年末增加了12.15億元，合計(jì)增加了約19億元。再加上10.13億元的虧損，使得摩爾線(xiàn)程經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)到了-29.56億元。

2026年第一季度，摩爾線(xiàn)程進(jìn)一步加大了備貨、擴(kuò)產(chǎn)力度，存貨進(jìn)一步增長(zhǎng)至21.95億元，預(yù)付款項(xiàng)增長(zhǎng)至23.61億元，兩項(xiàng)合計(jì)較上年末增加了14.42億元，導(dǎo)致今年一季度摩爾線(xiàn)程經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-14.87億元。

沐曦股份方面，2025年末，公司預(yù)付款項(xiàng)為8.34億元，與上年的8.90億元基本一致，存貨為14.96億元，增加了7.19億元，加之公司處于虧損狀態(tài)，所以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-12.60億元。

到了2026年第一季度，沐曦股份存貨基本保持不變，但預(yù)付款項(xiàng)從8.34億元增長(zhǎng)至12.33億元，同時(shí)公司還虧損了0.99億元，導(dǎo)致今年一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-5.50億元。

不過(guò)，雖然公司雖然大幅增加了存貨，但由于寒武紀(jì)、摩爾線(xiàn)程、沐曦股份均在2025年進(jìn)行了融資，所以依舊手握大量現(xiàn)金。

其中，寒武紀(jì)2025年貨幣資金為13.17億元，交易性金融資產(chǎn)為42.61億元，合計(jì)為55.78億元，上年這兩項(xiàng)合計(jì)為27.46億元。到了2026年一季度，由于沒(méi)有繼續(xù)增加存貨，寒武紀(jì)貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)之和增長(zhǎng)至61.87億元。

摩爾線(xiàn)程2025年貨幣資金為91.76億元，交易性金融資產(chǎn)為1.79億元，合計(jì)為93.55億元，上年這兩項(xiàng)合計(jì)為52.46億元。不過(guò)，由于在2026年第一季度摩爾線(xiàn)程進(jìn)一步加大了備貨力度，2026年一季度摩爾線(xiàn)程貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)之和下降至76.87億元。

沐曦股份2025年貨幣資金為67.21億元、交易性金融資產(chǎn)為26.41億元，合計(jì)為93.62億元，另外，沐曦股份還有5.93億元債券投資，加上這部分資產(chǎn)后，沐曦股份短期內(nèi)可靈活支配的資金進(jìn)一步增長(zhǎng)至99.55億元，是三家公司中最高的。到了2026年第一季度，沐曦股份上述三項(xiàng)資產(chǎn)之和下降至92.82億元。