根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，?2025年全年國(guó)內(nèi)汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量達(dá)到3440萬(wàn)輛，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量達(dá)1649萬(wàn)輛，滲透率來(lái)到47.9%?。而多次單月銷(xiāo)量占比突破50%，?宣告了新能源汽車(chē)不再是燃油車(chē)市場(chǎng)的補(bǔ)充或挑戰(zhàn)者，而是真正意義上成為中國(guó)汽車(chē)消費(fèi)的主流選擇。市場(chǎng)格局的演變，清晰地呈現(xiàn)出從早期依賴(lài)政策強(qiáng)力驅(qū)動(dòng)，到如今依靠產(chǎn)品力、技術(shù)迭代和消費(fèi)者自發(fā)需求實(shí)現(xiàn)內(nèi)生增長(zhǎng)的完整路徑。

　　在“油電”格局轉(zhuǎn)換的歷史進(jìn)程中，中國(guó)自主品牌抓住了技術(shù)變革的機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)地位的徹底逆轉(zhuǎn)。這種主導(dǎo)地位的建立，源于自主品牌在電動(dòng)化、智能化賽道上的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和快速迭代能力。聯(lián)合動(dòng)力在本輪浪潮中，以品牌優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)了百億級(jí)的收入躍遷，成為產(chǎn)業(yè)鏈中重要的一環(huán)。4月28日，公司披露2025年財(cái)報(bào)，公司營(yíng)收規(guī)模和凈利潤(rùn)再創(chuàng)新高。

　　營(yíng)收規(guī)模突破200億  產(chǎn)業(yè)深耕迎來(lái)多點(diǎn)業(yè)務(wù)突破

　　根據(jù)公司披露的年報(bào)數(shù)據(jù)，聯(lián)合動(dòng)力2025年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入206.97億元，同比增長(zhǎng)27.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.33億元，同比增長(zhǎng)21.10%。

　　進(jìn)一步拆解，公司業(yè)務(wù)呈現(xiàn)多點(diǎn)開(kāi)花。首先是核心業(yè)務(wù)電驅(qū)系統(tǒng)的放量，全年實(shí)現(xiàn)收入181.06億元，占總營(yíng)收的87.48%，同比大幅增長(zhǎng)28.86%。這背后是前期定點(diǎn)的多款車(chē)型市場(chǎng)表現(xiàn)良好，成功實(shí)現(xiàn)規(guī)模交付，此外，公司與頭部客戶(hù)持續(xù)拓展新項(xiàng)目。

　　其次是海外市場(chǎng)的突破，全年實(shí)現(xiàn)收入11.71億元，同比激增52.32%，占總營(yíng)收比重提升至5.66%，標(biāo)志著公司成功切入國(guó)際主流品牌供應(yīng)鏈，全球化布局成效初顯。聯(lián)合動(dòng)力“l(fā)ocal for local”的全球在地化策略，有望逐步引領(lǐng)公司從中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的核心供應(yīng)商升級(jí)為全球體系內(nèi)的核心供應(yīng)商。

　　最后，電源系統(tǒng)同步增長(zhǎng)，收入達(dá)24.89億元，同比增長(zhǎng)21.70%，進(jìn)一步鞏固了“電驅(qū)為主、電源為輔”的雙輪驅(qū)動(dòng)格局。

　　在乘用車(chē)領(lǐng)域持續(xù)深耕的同時(shí)，公司也將業(yè)務(wù)拓展至商業(yè)車(chē)方向，以頭部客戶(hù)合作戰(zhàn)略為牽引，順利切入輕卡、微面、重卡、客車(chē)等市場(chǎng)，在國(guó)內(nèi)輕卡行業(yè)發(fā)布第五代油冷SiC電驅(qū)總成。根據(jù)《電車(chē)資源》數(shù)據(jù)顯示，2025年，公司的新能源物流車(chē)電機(jī)裝機(jī)量接近14萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)占比22%，位居榜首。

　　更需要關(guān)注的是，公司一方面牢牢把握住動(dòng)力域高壓化、集成化這一趨勢(shì)，在國(guó)內(nèi)推出的800V高壓SiC電驅(qū)動(dòng)平臺(tái)，電驅(qū)總成產(chǎn)品年交付量突破 100 萬(wàn)臺(tái)套，其中多合一總成產(chǎn)品表現(xiàn)尤為突出，超額完成全年訂單目標(biāo)；另一方面，公司又敏銳地捕捉到產(chǎn)業(yè)從電動(dòng)化走向智能化的機(jī)遇，將動(dòng)力域與底盤(pán)控制域技術(shù)結(jié)合，有望成為供應(yīng)鏈企業(yè)又一個(gè)重點(diǎn)突破方向。

　　聯(lián)合動(dòng)力前瞻性地布局了智能底盤(pán)業(yè)務(wù)，在2025年也取得了進(jìn)展，主動(dòng)懸架液壓泵、主動(dòng)穩(wěn)定桿均已獲得主機(jī)廠(chǎng)定點(diǎn)。此舉進(jìn)一步拓寬了業(yè)務(wù)邊界，為整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)注入了新的動(dòng)力。

　　業(yè)務(wù)持續(xù)開(kāi)拓的背后，是公司始終如一對(duì)技術(shù)的堅(jiān)持，對(duì)中國(guó)企業(yè)引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)進(jìn)步的追求。在“預(yù)研一代、研制一代、生產(chǎn)一代”的戰(zhàn)略下，公司業(yè)績(jī)突破新高的同時(shí)，在研發(fā)上的投入也創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。2025年研發(fā)費(fèi)用達(dá)到13.38億元，連續(xù)兩年保持40%以上的增速。研發(fā)費(fèi)用占比，也從2024年的5.62%，進(jìn)一步提升到6.47%。

　　2025年，聯(lián)合動(dòng)力新增 11 項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利。第五代產(chǎn)品平臺(tái)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付與客戶(hù)定點(diǎn)雙突破，涵蓋分布式高性能電驅(qū)、創(chuàng)新型混動(dòng)架構(gòu)總成、混動(dòng)雙電控等核心產(chǎn)品，適配全譜系車(chē)型，同時(shí)第六代產(chǎn)品平臺(tái)預(yù)研有序推進(jìn)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯。

　　在技術(shù)投入的支持下，公司在定點(diǎn)方面也不斷突破。海外客戶(hù)定點(diǎn) 9 個(gè)項(xiàng)目，涉及電源、總成、電控三個(gè)產(chǎn)品類(lèi)型；國(guó)內(nèi)乘用車(chē)客戶(hù)項(xiàng)目定點(diǎn)數(shù)量 70 余個(gè)，覆蓋電源、總成、電控、電機(jī)、底盤(pán)等多個(gè)產(chǎn)品線(xiàn)。這些項(xiàng)目定點(diǎn)有望為公司后續(xù)的成長(zhǎng)構(gòu)建堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　技術(shù)、成本與生態(tài) 第三方供應(yīng)商的多維護(hù)城河

　　2025—2026年的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)新能源汽車(chē)消費(fèi)者的決策邏輯已高度理性化。安全性（85.67%）、價(jià)格（71.59%）、能耗成本（68.85%）成為購(gòu)車(chē)時(shí)最受關(guān)注的三大因素。市場(chǎng)的內(nèi)生增長(zhǎng)，必然伴隨著消費(fèi)者行為的成熟與分化。

　　這表明，在經(jīng)歷了市場(chǎng)初期的嘗鮮與體驗(yàn)后，消費(fèi)者回歸到汽車(chē)作為大宗耐用消費(fèi)品的本質(zhì)屬性，對(duì)產(chǎn)品的可靠性、經(jīng)濟(jì)性和使用成本提出了更務(wù)實(shí)的要求。單品的爆發(fā)越來(lái)越難推動(dòng)產(chǎn)業(yè)更進(jìn)一步，那持續(xù)的品牌經(jīng)營(yíng)，應(yīng)對(duì)各種需求和風(fēng)險(xiǎn)的耐力，便越來(lái)越重要。

　　對(duì)聯(lián)合動(dòng)力而言，這些年在快速發(fā)展的同時(shí)，公司以戰(zhàn)略為引領(lǐng)，圍繞技術(shù)優(yōu)勢(shì)、成本領(lǐng)先以及業(yè)務(wù)生態(tài)，逐步為自己構(gòu)建了一條多維的護(hù)城河。

　　亦如前文所提，聯(lián)合動(dòng)力在持續(xù)且大力的研發(fā)投入下，不斷在一個(gè)個(gè)具體的產(chǎn)品上形成技術(shù)突破，而這些技術(shù)優(yōu)勢(shì)逐步勾勒出一幅“全棧自研”的技術(shù)藍(lán)圖。公司實(shí)現(xiàn)了從IGBT/SiC功率模組、電機(jī)定轉(zhuǎn)子、減速器到多合一驅(qū)動(dòng)總成等關(guān)鍵部件的自主開(kāi)發(fā)與生產(chǎn)，又將動(dòng)力域與底盤(pán)域結(jié)合。這種深度的垂直整合不僅保障了供應(yīng)鏈安全與成本可控，更使其能夠快速響應(yīng)定制化需求，進(jìn)行系統(tǒng)級(jí)優(yōu)化。

　　而為了執(zhí)行這些項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，公司組建了一支超過(guò)2000人的專(zhuān)業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，其中碩博占比超過(guò)60%，形成了跨電力電子、電機(jī)設(shè)計(jì)、材料學(xué)等多學(xué)科的復(fù)合型技術(shù)梯隊(duì)。

　　在從技術(shù)走向生產(chǎn)的過(guò)程中，公司構(gòu)建了26項(xiàng)產(chǎn)品核心技術(shù)與6大平臺(tái)核心技術(shù)，通過(guò)物料平臺(tái)簡(jiǎn)化與技術(shù)復(fù)用，能夠以“樂(lè)高式”的組合快速開(kāi)發(fā)出適配不同車(chē)型需求的產(chǎn)品，顯著縮短了客戶(hù)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)周期，滿(mǎn)足了主機(jī)廠(chǎng)“多車(chē)型、快節(jié)奏、低成本”的嚴(yán)苛要求。這種平臺(tái)化能力，是其相較于單一產(chǎn)品型競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的顯著優(yōu)勢(shì)。

　　這種復(fù)用疊加規(guī)模，使得公司在保持技術(shù)領(lǐng)先的同時(shí)，不斷擴(kuò)大成本優(yōu)勢(shì)。2025年在銅鋁等上游材料價(jià)格持續(xù)上漲的壓力下，公司成本端同比增長(zhǎng)28.46%，與公司的整體出貨變動(dòng)基本保持一致（2025年587.97萬(wàn)臺(tái)套，相比于2024年的459.27萬(wàn)臺(tái)套，同比增長(zhǎng)28.02%）。

　　全棧式打造的完整技術(shù)、平臺(tái)化生產(chǎn)構(gòu)建的多樣化產(chǎn)品，以及下游40多家整車(chē)企業(yè)和170余款車(chē)型、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)并舉形成的客戶(hù)生態(tài)，又共同構(gòu)建了公司的業(yè)務(wù)生態(tài)。以技術(shù)和產(chǎn)品吸引客戶(hù)，又通過(guò)下游廣泛的應(yīng)用反哺于技術(shù)和產(chǎn)品，公司立體式的護(hù)城河便持續(xù)奔騰。

　　2025年，聯(lián)合動(dòng)力成功登陸資本市場(chǎng)，而中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)，如同一面棱鏡，折射出產(chǎn)業(yè)從高速擴(kuò)張期向高質(zhì)量發(fā)展期轉(zhuǎn)型的復(fù)雜光譜，市場(chǎng)成熟化與競(jìng)爭(zhēng)白熱化也導(dǎo)致了顯著的估值分化。

　　在經(jīng)歷了產(chǎn)業(yè)資本的支持、打新資本的追逐，新股的熱情漸漸散去之后，聯(lián)合動(dòng)力仍以400多億的市值穩(wěn)居市場(chǎng)前10%。而主業(yè)突出，治理穩(wěn)健之下，公司有望更深入地融入資本市場(chǎng)，逐步納入更多的市場(chǎng)指數(shù)，迎來(lái)一輪ETF被動(dòng)資金流入。