交大鐵發(fā)3月26日成功過(guò)會(huì)后，北交所緊接著在3月28日發(fā)布了鼎佳精密（874397）的上會(huì)預(yù)告。鼎佳精密將在4月7日接受上市委審議，是北交所今年第二家IPO上會(huì)企業(yè)。

鼎佳精密主要為筆記本電腦領(lǐng)域提供元器件等，產(chǎn)品分兩大類(lèi)，一類(lèi)是用于電磁屏蔽、粘貼組裝等功能性產(chǎn)品，收入占七成左右，另一類(lèi)是紙箱等防護(hù)性產(chǎn)品，收入占三成左右。公司2022年至2024年凈利潤(rùn)分別為5357萬(wàn)元、5195萬(wàn)元、5955萬(wàn)元。

值得注意的是，鼎佳精密毛利率水平較可比公司均值高出4個(gè)百分點(diǎn)左右，被北交所在問(wèn)詢(xún)環(huán)節(jié)中重點(diǎn)關(guān)注。

毛利率較可比公司均值高4個(gè)百分點(diǎn)左右

根據(jù)鼎佳精密招股書(shū)顯示，2021年-2023年，公司毛利率分別為36.81%、32.40%、33.09%，同期可比公司毛利率均值分別為32.03%、32.37%、29.11%。鼎佳精密每年毛利率水平都高于可比公司均值，其中2021年高4.78個(gè)百分點(diǎn)，2023年高3.98個(gè)百分點(diǎn)。

按產(chǎn)品分類(lèi)來(lái)看，鼎佳精密兩大產(chǎn)品中，主要是功能性產(chǎn)品毛利率高于可比公司。2023年鼎佳精密功能性產(chǎn)品毛利率為37.1%，較可比公司均值32.19%相比，高出4.91個(gè)百分點(diǎn)。2024年上半年鼎佳精密功能性產(chǎn)品毛利率為37.1%，較可比公司均值29.52%水平相比，高出7.58個(gè)百分點(diǎn)。

北交所圍繞“毛利率差異及波動(dòng)合理性”連發(fā)四問(wèn)

公司回復(fù)產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域不同導(dǎo)致毛利率差異

鼎佳精密毛利率與可比公司的差異引起北交所關(guān)注，在一輪問(wèn)詢(xún)中圍繞“毛利率差異及波動(dòng)合理性”連發(fā)四問(wèn)，要求鼎佳精密結(jié)合競(jìng)爭(zhēng)格局、與可比公司在細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、 成本構(gòu)成、終端消費(fèi)電子品牌等方面的差異情況，說(shuō)明毛利率高于可比公司的合理性。

鼎佳精密在一輪回復(fù)中披露稱(chēng)，功能性產(chǎn)品毛利率與可比公司存在差異，原因包括產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域不同。據(jù)披露，鼎佳精密產(chǎn)品主要應(yīng)用在個(gè)人電腦領(lǐng)域，而可比公司下游應(yīng)用領(lǐng)域普遍更廣，如達(dá)瑞電子（300976）產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋智能手機(jī)、筆記本電腦、平板電腦、可穿戴電子產(chǎn)品等。

從當(dāng)前消費(fèi)電子發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，筆記本電腦市場(chǎng)在2011年至2016年時(shí)就已幾乎邁入“夕陽(yáng)年景”，全球出貨量從2.04億臺(tái)降至1.57億臺(tái)。到2019年至2021年受公共衛(wèi)生事件影響，出貨量反彈，但是緊接著又在2022年出貨量下降18%，2023年下降13%，2024年小幅反彈增長(zhǎng)3.8%。

相比之下，智能手機(jī)市場(chǎng)表現(xiàn)要更好，2024年全球智能手機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)6.4%，并且有華為首款闊折疊屏手機(jī)Pura X等新品頻出，產(chǎn)品更新速度更快。因此從常識(shí)上說(shuō)，筆記本電腦上游產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)該要更加成熟，智能手機(jī)上游廠(chǎng)商可賺取的溢價(jià)應(yīng)該比筆記本電腦上游廠(chǎng)商的更高。

另外，可穿戴設(shè)備作為新興市場(chǎng)，上游廠(chǎng)商應(yīng)該可獲得更高的毛利率水平。以鼎佳精密可比公司光大同創(chuàng)（301387）為例，其智能穿戴類(lèi)產(chǎn)品的毛利率顯著高于個(gè)人電腦類(lèi)、智能手機(jī)類(lèi)產(chǎn)品毛利率。

外銷(xiāo)毛利率高于可比公司相關(guān)回復(fù)或出現(xiàn)矛盾

再?gòu)牟煌N(xiāo)售區(qū)域毛利率水平來(lái)看，鼎佳精密可比公司外銷(xiāo)毛利率均值從2022年的41.07%降至2024年上半年的30.74%，下滑了10個(gè)百分點(diǎn)以上，而鼎佳精密外銷(xiāo)毛利率從40.41%上升到43.25%，2024年上半年外銷(xiāo)毛利率較可比公司均值高12.51個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于外銷(xiāo)毛利率與可比公司差異較大的原因，鼎佳精密在一輪回復(fù)中披露稱(chēng)，是“受仁寶電腦等主要外銷(xiāo)客戶(hù)毛利率較為穩(wěn)定等因素的影響，公司外銷(xiāo)毛利率保持穩(wěn)定”。

但挖貝研究院注意到，客戶(hù)名單中同樣有仁寶電腦的光大同創(chuàng)，外銷(xiāo)毛利率從2022年的37.41%下滑至2024年上半年的22.98%，與行業(yè)趨勢(shì)一致。

另外，挖貝研究院關(guān)注到一個(gè)細(xì)節(jié)是，鼎佳精密對(duì)主要客戶(hù)的信用政策要比同行業(yè)公司更寬松，鼎佳精密信用期主要為月結(jié)120-180天，同行業(yè)可比公司一般為月結(jié)90天-120天。